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安信证券:去伪存真 谨防独角兽陷阱

发布时间:2019-12-05 04:19:12

安信证券:去伪存真 谨防独角兽陷阱 2018-05-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

■“后独角兽”表现:喜忧参半,表现不一。我们后续跟踪以上市方式退出的独角兽,表现不一、“不同天”显著。纵观2009年以来的171家退出独角兽行列的公司,具体包括IPO、并购等六大退出通道,IPO退出占比达60%。纵观独角兽公司“后市表现”,有12家公司最新市值低于10亿美元,彻底脱离独角兽的行列;有10家公司最新市值低于退出时估值水平,在资本市场上未获得认可和较高的估值。可见,独角兽“不同天”显著,内部存在分化。

■痛定思痛:纵览三家独角兽公司的兴衰。(1)Theranos:夸大营收目标+技术虚假陈述,使得公司沦为“硅谷的严重教训”,市值一路下跌;(2)LivingSocial:过度扩张+市场定位不清+创新不足,是LivingSocial走向“卖身之路”的三大原因;(3)乐视:“共享生态圈”构建步伐过于激进,高管辞职+估值下调+债台高筑,最终从“超级独角兽”走向“独脚兽”。

■危机启示录:解密独角兽的胜负经。

(1)欠缺火候:从中美独角兽企业的经验和教训来探明本质,定位不清晰、原创性差、不够专注和极致、联合品牌的模式难以复制、难以解决流量成本和供应链、管理不善、价格战消耗,无法与巨头抗衡、过渡依赖资本,资金断裂等是导致最终失败的真因。

(2)启示录:对于国内企业发展的启示是现金流+人才至关重要,支撑着企业的发展与运行。现金流端,企业需要根据公司业务拓展进行相应的调整和扩张;人才端,随着企业的扩大,人才的配臵作用显著。

二者缺一不可。

■去伪存真:挖掘和投资过程,谨防“独角兽陷阱”。

(1)对于独角兽的挖掘,需要从多维度、多层面进行分析。一方面是创新能力和不可替代性,即建立起竞争壁垒和较高的准入门槛,一般是各大细分行业的龙头;另一方面可观的成长性,主要是指未来持续的成长,特别是超预期的成长。

(2)“独角兽”并非完全优质标的,投资潜在风险亟需警惕。一方面,投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小,主要是因为“独角兽”企业的经营模式大都成型,一旦遇到发展瓶颈,调整难度较大,“独角兽”企业面临着经营风险;另一方面,市场对于独角兽企业有着更高的期许和估值,市场溢价通常处于较高的水平,而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。

■风险提示:独角兽盈利能力存在不确定性;科技发展出现颠覆性变化;全球经济出现超预期波

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