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国金证券:莫轻言底 迹象未现

发布时间:2019-12-04 13:58:30

国金证券:莫轻言底 迹象未现 2012-09-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:CFLP公布8月PMI49.2%,较上月下滑0.9个百分点。

基本结论1、经济仍在深幅下行之中。8月PMI总指数与分项数据均大幅下滑,符合我们预期,制造业收缩之势加剧,体现目前经济仍在深幅下行之中。其中,总指数创05年数据发布以来的首度8月负增长记录,新订单录得历史以来8月的最大降幅。需求、供给、总体库存、雇员等下滑,购进价格低位结构性回升显现成本压力。PMI映射的9月工业状况可能如我们《工业增长或降至十年最低水平》预期。

2、莫轻言底,迹象未现。1、“内外需趋稳、库存调整接近尾声”的迹象未现。内外需订单与季节规律相比均大幅滑落,需求面持续不振的情况下,库存调整除了季节性波动之外,很难有趋势性的回升,况且多个行业面临的是产能调整的后续问题。总体看8月PMI大幅下滑反映经济深度滑落,“经济筑底回升”与深度滑落之后“回升”,意义上看天壤之别。2、库存未来结构性去化,回补难超季节范畴。滋生“库存调整接近尾声”判断的逻辑并不具备。除了前文需求面决定因素之外,从上中下游行业的情况看,库存回补难超季节范畴,应当体现结构性去化特征。8月PMI数据整体特征显现,生活消费品小幅扩张。生产用制成品大幅滑落、原材料与能源小幅滑落之势。总体还是反应了消费韧性、成本上升、周期滑落的特征。(1)在消费韧性支撑下,部分轻工业反映的仅是季节与节日效应,并不能带来持续的需求扩张。例如饮料、烟草与服装业。(2)部分轻工业、能源原材料业反应出价格效应,冲击经济。例如食品加工、石油链条(石油加工、化纤等)的各个行业。(3)剔除掉石油链条之后,中上游行业大幅萎缩。例如建材、通用设备滑落至50%以下,钢铁、专用设备滑落至40%以下等等。(4)4季度的库存演绎:结构性去化。未来一段时间内,轻工业随着节日效应消退,将出现产生减缓、库存去化特征;石油行业库存较低,出现回补,但由于需求不振,并不持续。制造业库存难超季节范畴。传统旺季到来只能带来有限的季节性改善,除消耗产成品库存之外,难有其他亮点。目前部分例如有色行业的库存依然高企,任然具有压力;而钢铁行业的盈利压力下更是前景悲观。

3、9月PMI积重难返50%以上。

历史规律显现在经历了7-8月的淡季后,9月应当供需旺盛,PMI出现回升。而目前种种迹象显示,今年9月PMI表现可能弱于季节规律。

一是内外需订单弱于季节规律隐含着旺季惨淡。二是“所谓的刺激性政策”并不存在。地方版7万亿无米之炊、央行逆回购工具的持续运用,显现高层对总量放松副作用的担忧甚于对经济的担忧。三是从历史上看,9月数据表现之年度,8月新增订单情况也较好,9月表现平淡的年度(2009、2011),8月订单新增一般;而2012年8月订单与2009、2011年尚不堪比,故季节性回升至50%的难度很大。若9月PMI指数表现不佳,10月当再下一程。

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